3月25日，近日，SF控股和中通快递公布了2018年全年业绩。从利润上看，中通快递正在向SF控股靠拢，市场上反复出现“中通将取代SF成为行业新第一”的声音。

非经常性损益“麻烦”财务数据显示，2018年，中通快递和SF控股分别实现营业收入176.4亿元和909.43亿元，差距为4.17倍。2018年，中通快递实现调整后净利润42.01亿元，SF控股实现母净利润45.56亿元，彼此接近。值得注意的是，中通快递调整后的净利润同比增长30.1%，而SF控股母公司净利润同比下降4.57%。据FounderSecurities分析，SF控股净利润下降4.57%，一方面，去年同期的处置产生了超过10亿的非经常性损益;另一方面，短期内无利可图的新业务加速增长，研发投入高，亏损持续扩大。由于SF控股转让了部分Fengnest Technology股份，2017年直接投资收益为5.67亿美元，并重新评估了持有Fengnest Technology剩余股份的投资收益为5.36亿元，使两笔收益总和超过10亿元。这一非经常性损益提振了SF控股2017年的净利润，并为SF控股2018年的净利润增长设定了更高的计算基准。

SF控股2017年投资收益图片来源：SF控股财报还根据两家公司的财报显示，中通快递2018年全年销售额为85.2亿件，较2017年同期增长34.7%。中通快递在财报中表示，这一增速比行业平均增速高出10.5个百分点。SF控股公司2018年全年收入为38.69亿元，同比增长26.77%。“赚10美元，开8美元新店”2018年，SF控股收购广东传统零承运人公司新邦物流、DHL香港和北京100%股权，分别投资17亿元和55亿元。参与美国物流服务平台Flexport的新一轮1亿美元融资。我们与夏辉集团、招商局和中国铁路总公司合作，开展冷链、海运等业务。据估计，SF控股在2018年花费了超过70亿元用于收购和投资。70亿是什么？这远远超过了SF控股公司2018年全年净利润45.56亿美元。与此同时，据Wind Information统计，A股3595家上市公司中，2017年净利润达到70亿美元的只有67家。万通集团创始人冯伦在微信公众号文章中指出，“有些人欣赏王伟，王伟很有勇气，他有勇气继续扩张，赚10块钱，拿8块钱开新店。华创证券分析显示，SF控股新业务投入加速，导致本期利润压力。2014年，王伟讨论了科幻未来发展的思路和策略，并表示要把科幻打造成“物流百货公司”。王伟的想法与中国物流协会特聘研究员杨大青的观点一致，后者认为物流的竞争正朝着生态圈的竞争方向发展，各方都在竞相赢得产业生态的“护城河”，这一“护城河”可以更广、更大。根据沈万元的分析，目前的SF相当于2000-2004UPS和联邦快递。UPS、联邦快递的营业利润在2000年左右大幅放缓，然后通过收购转型为综合物流公司，新业务带动的营业利润增长率大幅提高，ROE经历了前两三年的下滑，然后逐渐稳定复苏。SF从2015年开始拓展重货、冷车等新业务，在新业务培育的过程中，营业利润一直保持着较高的增长态势，但2016-2018年ROE下降趋势相对明显，随着新业务盈利能力的提高，预计2019-2020年ROE将恢复稳定。Wind Data显示，2016年至2018年，SF控股净资产回报率（平均值）分别为39.4%、17.94%和13.16%，下降趋势明显。什么是“物流服务1号”？事实上，随着快递行业进入增长转移期，SF控股和中通快递都走上了多元化的道路。中通快递还参与了持续投资布局，物流快递、仓储、国际物流、货运代理等领域。创始证券表示，全面布局道路物流，多业务协同发展。在快递方面，中通快递业务量保持高速增长，市值约70亿美元，持续带来增长动力。在跨境物流方面，宗晓在2018年全年实现了12.79亿美元的货运收入，实现了强劲增长。

从这个维度来看，SF控股与中通快递之间的“快递行业1号”纠纷已经升级为“综合物流服务商1号”纠纷。在这个广阔的成长空间中，SF控股和中兴快递的未来发展充满机遇和变数，未来还有待观察。来源（Source）